大手テックのオフバランスAI負債3兆ドル

AI建設ブームにより、大手テック最大のコミットメントが標準的な貸借対照表分析では見えないという異常な会計状況が生まれている。2026年の大半、投資家はAI設備投資と報告上のキャッシュ創出のギャップに注目していた。7月の1.65兆ドルという推定値を受けてオフバランス構造への関心が高まったが、ウォール・ストリート・ジャーナルの最新分析（2026年6月までの提出書類を主に引用）では、実際の数字はその約2倍であることが判明した。内訳は、購入コミットメント（半導体、サーバー、ハードウェアの契約）が1.9兆ドル、未開始リースが1.2兆ドルで、どちらも資産やサービスが開始されるまで報告上の負債に含まれないという点が重要だ。

ストラクチャード・ファイナンスがこの不透明感を増幅している。メタのルイジアナ州ハイペリオン・データセンターJVはその典型例で、ブルーオウル・キャピタルに過半数を持たせることで、メタの270億ドルのプロジェクト債務は連結貸借対照表から消え、メタはテナントかつ少数株主という立場になる。ベンダー・ファイナンスや買戻し型の取り決めも可視性の問題を悪化させている。同じ基盤容量が複数の貸借対照表で同時に資金調達され、再資金調達される、いわば「再担保化レバレッジ」だ。開示の不統一も問題を深める。エヌビディアは300億ドル、オラクルは100億ドルのクラウドサービス契約を数値化した一方、メタは総額2380億ドルのうちクラウド容量部分を明らかにしなかった。

実際のリスクは、支出と減価償却のタイミングのズレだ。オラクルとメタの建設仮勘定残高は前年比でそれぞれ約200%と90%増加しており、これらの資産はまだ減価償却の対象になっていない。稼働が始まれば、4社合計の累積減価償却費は3年で5200億ドルを超える。これにより、オラクルの減価償却費の売上高比率は7%から28%へ、メタは9%から19%へ、2028年度までに膨らむ。利益率を維持するには収益の伸びが必要だが、現時点では追いついていない。さらに、フロンティア性能の約90%を低コストで実現する中国製AIモデルへの需要シフトが起きれば、外部収益だけでなく、エヌビディアのオープンAI向け300億ドルのオハイオ州データセンターコミットメントなど、そもそも支出を正当化した株式取得や循環的な購買関係も損なわれかねない。エヌビディアは6機関とともに5000億ドルのAIインフラ向け融資プラットフォームも立ち上げており、賭けの相互連関はさらに深まっている。投資家にとって重要なのは、実質レバレッジが貸借対照表上の約3倍であり、長期のサプライヤー契約に集中し、開示が不統一だという点だ。従来型の債務指標だけでは、マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタ、オラクルの株主が直面する実際のリスクを測るには不十分である。