ムスク、AnthropicがAI業界トップと認める

Elon Muskは、わずか1年前に厳しく否定したプライベートAI新興企業Anthropicについて、驚くべき公開的な認可を行った。昨年、TeslaとxAIを運営する競合企業から、「Anthropicの場合、勝利はあり得る結果の中に含まれていなかった」と大胆に失敗を予測した。最近、彼は完全に方向転換し、「明らかに間違っていた」と投稿し、Anthropicを「現在AIの明らかなリーダー」と見なすようになった。さらに、Anthropicの最新Claudeモデルを「これまでで最強」と賞賛した。AI分野の競合企業からのこの検証は、金銭とマーケティングでは容易に複製できない重みを持つ。別の企業の製品が自身のものを上回ったことの公開的な譲歩である。

しかし、この支持の真の受益者は、AI研究におけるMuskのライバルではなく、むしろ2大クラウドプロバイダーであるAmazonとAlphabetの株主である。Alphabetはおよそ14%を保有し、Amazonは中程度から高い10%台のシェアを保有している（記事によると）。Anthropicの最新時価評価がおよそ965億ドル（約150兆円）に近い時点で、各ステークは100億ドル（約16兆円）を大きく超える価値がある。Amazonはおよそ330億ドル（約5.3兆円）をAnthropicに約束し、運営マイルストーンが達成されるにつれてさらに数十億ドル投資することを誓約していた。株式自体を超えて、Anthropicは両クラウド大手に対して長期支出約束を行っている。今後10年間にAmazon Web Servicesに100億ドル（約16兆円）以上。アマゾンのカスタムTrainiumチップの多用を含む。5年間でGoogle Cloudにおよそ200億ドル（約32兆円）。この取り決めは、AmazonとAlphabetが2つの方法で利益を得ることを意味する。Anthropicの価値が上昇し続ければ、彼らの投資ステークは上昇する。そして、Anthropicは主要な顧客となり、数十億ドルをクラウド運営に流す。MuskのAnthropicのリーダーシップについての公開支持は、これらの約束がAnthropicの成長に従って実現することの事例を強化するだけである。

しかし、記事は投資家が考慮すべき重要な注意を提供している。AmazonとAlphabetが最近の四半期で報告した目を引くAI利益の大部分は、より多くのクラウド製品やインフラストラクチャの販売からは生じなかった。代わりに、利益は彼らのバランスシートのAnthropic保有株のペーパーバリューのマークアップから生じた。例えば、Amazonはただ単にAnthropicの時価評価が上昇したため、単一の四半期にペーパー前利益で数十億ドルを計上した。これらは事業運営からの営業利益ではない。センチメントが変わるとちょうど同じ速さで逆転する可能性のある未実現利益である。また循環的なダイナミクスがある。AmazonとAlphabetはAnthropicに投資し、Anthropicはそれを回転させて彼らのクラウドサービスとチップに支出し、AIブームが強い場合はすべての企業の財務メトリクスを膨らませるが、ブームが冷えた場合は脆弱性を生む。Anthropic自体はその規模にもかかわらず依然として未利益である。それは依然として膨大に支出しており、まだ成熟した事業ではない。ほぼ1兆ドル（約160兆円）のプライベート時価評価では、主要な失望の余地がほとんどない。AmazonとAlphabetの株主にとって、重要な点は、彼らのAIへの露出が公開的なコメンタリーのほとんどが示唆するよりも深く広いということ。それは株式ステークの可能性のある膨大さと主要な長期顧客関係の両方に拡張されるが、最近の利益の相当部分は銀行の現金ではなく紙上のマークであり、基礎となる事業はまだ彼らの約束を遂行する必要があるということである。

MuskによるAnthropicへの公開翻意は、自身のAIラボを運営する競合企業からの発言であるため、重みを持つ。通常ははるかに高額なマーケティングが必要な真正な検証である。しかし、AmazonとAlphabetの投資家にとっての意義は、発言の劇的さにあるのではなく、両企業が保有する構造的なポジションにある。彼らは同時に、Muskが現在AIのリーダーと認める企業の主要な財政支援者であり、またAnthropicが依存し、多額の支払いを約束している主要クラウドインフラストラクチャプロバイダーでもある。これは短期的には自己強化的なダイナミクスを生み出す。Anthropicがリーダーの座を保ち続ければ、株式ステークとクラウド収益の約束の両方が有形資産に成熟すべきである。

そうは言っても、この記事は重要な課題を指摘している。AmazonとAlphabetが最近の四半期で投資家に報告したAI関連利益の相当部分は、顧客へのクラウド製品のより多くの販売からではなく、Anthropicの保有株のペーパーマークアップから生じたものである。ペーパー利益は会計上の観点からは実在するが、市場感情が変わるか、AIブームが冷えた場合、素早く消滅する可能性がある。Anthropic自体は依然として未利益であり、規模を持って支出している。ほぼ1兆ドル（約160兆円）のプライベート時価評価は既に延伸されており、実行上の誤りの余地がほとんどない。この取り決めには循環的な要素も含まれている。両企業がAnthropicに投資し、その後Anthropicがその資本を使用して彼らのクラウドサービスとチップを購入し、好況時には全員の財務メトリクスを膨らませるが、AIの支出サイクルが反転する場合は脆弱性を生む。Muskの支持は楽観的なケースを強化するが、継続的なAI熱意への基本的な依存と、Anthropicが自らのリーダーシップの地位を耐久性のある利益に転換する能力を排除しない。