ASML、2026年見通し35%上方修正

7月15日、ASMLは第2四半期の好調な決算と2026年通期見通しを大幅に上方修正し、チップメーカーがAI インフラの拡張に急ぐ中での力強い潜在需要を示唆した。第2四半期の純売上は93億ユーロで粗利益率54%、いずれも会社ガイダンスを上回り、既設機械へのサービス及びアップグレード販売が強かった。当四半期の純利益は29億ユーロで、売上は第1四半期の81億ユーロから増加した。上期売上は前年同期比約17%上回った。同社はまた当四半期に自社株を約11億ユーロ買い戻した。

より大きなニュースは通期ガイダンスの修正である。ASMLは2026年通期純売上を430億～450億ユーロと予想し、4月時点の360億～400億ユーロの見通しから大幅に上方修正した。中間値では2025年実績327億ユーロからおよそ35%の成長を示唆している。第3四半期については売上を110億～120億ユーロと見通しており、この中間値はつい報告された93億ユーロと比べて単四半期で20%以上の成長を示唆している。最高経営責任者のChristophe Fouquetは決算リリースで「上半期の受注量は極めて好調に推移した」と述べ、人工知能（AI）への投資が先端ロジック及びメモリチップの需要を駆動する中で、顧客が生産能力計画を加速させていることを説明した。

ASMLは独特の市場ポジションを占めている。最先端チップを製造するために必要な特殊な装置である極端紫外線（EUV）リソグラフィ装置を製造する世界で唯一の企業である。チップメーカーがAI需要への対応で生産能力の拡張に急ぐ際、注文は直接ASMLに流れ込む。しかしこの優位性は新たな制約を露呈させる。ASML自体の製造能力である。同社は2026年の低NA EUV能力（約65システム）を2027年に30%増やし、2028年にさらに30%の増加を検討している。約130システムの深紫外線（DUV）浸液型能力も同じ対応を予定している。要するに、今後5年間の可変要因は需要ではなく、ASMLの機械製造能力なのだ。

投資家にとって、この供給制約は比較的に可視的な成長道筋を創出する。2027年の拡張が実現し2028年のそれが続けば、ASMLの売上は今後10年末までに現在の倍近くに達する可能性がある。現地にある全ての機械に基づくサービス事業の成長は、さらに利益の力強さを複合させる。しかしバリュエーションは相当な逆風をもたらす。過去1年間で2倍以上に上昇した株価は、同社の2026年ガイダンスが示唆する利益の約40倍で取引されている。その倍率は既に複数年の好調なニュースを織り込んでいる。ASMLの受注は四半期ごとにばらつきやすく、顧客が構築中の能力を消化するために一時停止すれば、事業が成長する中でも倍率は圧縮される可能性があり、誤りの余地はほぼない。アナリストの予想は、生産能力が拡大する中で利益が高10～20%台で複利成長し、バリュエーション倍率が約40倍から30倍の周辺に調整されることを仮定している。そのシナリオの下で、初期価格が1株約1,800ドルから、年8%の複利成長で5年後に約2,650ドルに、年12%で約3,180ドルに達する。2028年の2次30%能力拡張またはASMLの最新世代機械のより急速な立ち上がりは、結果をその範囲を上回る可能性がある。AI インフラへの支出が一時停止すれば、おそらくそれを下回るだろう。基礎ビジネスは5年後には劇的に大きくなる可能性が高いが、過去12カ月で121%の上昇後、ここからの道筋はおそらく通常の複利成長に似ており、最近のパフォーマンスの繰り返しではない。

ASMLの第2四半期決算と上方修正ガイダンスは、AI インフラ整備の中心に位置する企業の姿を浮き彫りにしている。2026年売上ガイダンスの上方修正（中間値で380億ユーロから440億ユーロに）は、2025年実績327億ユーロからおよそ35%の成長を意味し、成熟した産業機械メーカーとしては並外れた成長率である。強さはお客様が生産能力計画を加速させていることに由来する。最高経営責任者のChristophe FouquetはこれをAI主導の先端ロジック及びメモリチップへの投資と明確に結びつけた。上期売上は前年同期比約17%上回り、第3四半期のガイダンスは20%以上の単四半期成長を示唆しており、全般的に勢いを示している。

しかし本記事の分析は構造的なシフトを指摘している。需要ももはや可変要因ではなくなった。代わりにASML自体の製造能力が制約条件となった。同社の低NA EUVシステムを2027年に30%、2028年にさらに30%拡張する計画（深紫外線（DUV）浸液型能力においても同様の増強を予定）は、供給が需要ではなく、今後10年末までの成長ペースを左右することを示唆している。この可視性は成長株には異例であり、二律背反をもたらす。利益の力強さへの道が相対的に明確になる一方で、ASMLのアップサイドは生産能力の拡張を成功裡に実行できるかどうかに左右される。

バリュエーション・リスクは相当である。2026年ガイダンス利益の約40倍での取引は、既に複数年の好調業績を織り込んでいる。本記事はAI関連株は一般的にこのリスクを抱えていることを認めているが、スタート時の倍率がこれほど高い場合、インパクトはより顕著である。顧客支出が一時停止するか、予想より弱い受注となれば、基礎ビジネスが成長する中でも倍率は圧縮される可能性があり、総リターンを制限する。アナリストの年8～12%のリターン推定は、利益が高10～20%台で複利成長し、バリュエーション倍率が約30倍の周辺に正常化することの両方を前提としており、成功裡の実行と中程度の再評価を要する。