何が起きたか
Alphabetが第2四半期の純利益1,121億ドル（約18兆円）を報告し、前年同期比298%の増加を記録した。このうち990億ドル（約16兆円）は主にAnthropicとSpaceXへの株式投資の実現・未実現益から生じた。SpaceXは6月初旬に1兆7,700億ドル（約280兆円）の評価額で上場し、前年の4,000億ドル（約64兆円）から急騰。Anthropicの非公開評価額は同期間に3,500億ドル（約56兆円）から9,650億ドル（約150兆円）に跳ね上がった。
なぜ重要か
990億ドル（約16兆円）の投資益はAlphabetの税引後純利益771億ドル（約12兆円）の大部分を占め、1株当たり利益9.11ドルのうち6.26ドルを占めている。つまり、過去最高の利益のほとんどは検索広告やYouTubeといったコア事業ではなく投資から生じている。この構造は潜在的な循環性を生み出す。AlphabetはAnthropicに投資し、AnthropicはGoogle Cloudのコンピューティングに金を支払い（クラウド成長82%を牽引）、Anthropicの評価額が上昇し、Googleがそれを利益として計上される。同じ資金が何度も循環して報告利益を膨らませている。
注目点
過去最高の成績にもかかわらず、Alphabetの株価は時間外取引で3%下落した。投資家は資本支出の増加（2026年の計画支出を1,950億～2,050億ドル（約31～33兆円）に引き上げ、前回の1,800億～1,900億ドル（約29～30兆円）から上昇）とGemini AIモデルへの競争圧力に注目している。AnthropicはAlphabetの133億ドル（約2.1兆円）投資の一環として、Google Cloudから最低5ギガワットのコンピューティング容量を購入することを約束し、さらに最大300億ドル（約4.8兆円）の追加コミットメントを予定している。
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Alphabetの過去最高1,121億ドル（約18兆円）の四半期利益は歴史的に前例のないものだが、その構成は見出しを飾る会計と根底にある事業の現実とのズレを明らかにしている。売上成長（全体24%、Google Cloudは82%）は本当に素晴らしく、CEOのSundar Pichaiはそれを「AIに対するフルスタック・アプローチ」の検証として説明した。だが、記録的な純利益の約90%はこれらの事業から生じるのではなく、6月のSpaceX上場（1兆7,700億ドル（約280兆円）での評価額、前年の4,000億ドル（約64兆円）から上昇）とAnthropicの非公開市場での跳ね上がり（3,500億ドル（約56兆円）から9,650億ドル（約150兆円））から生じるAnthropicとSpaceXの評価額上昇による紙上の利益である。
これらの利益の背後にある構造は、税務・会計コンサルタントのRobert Willensが「潜在的な循環性」と呼ぶものを生み出す。AlphabetはкапitalをAnthropicに配置し、AnthropicはそれがGoogle Cloudのコンピューティングに支出し、クラウド・セグメントの成長指標を膨らませ、その結果Anthropicの評価額が上昇し、Alphabetがその未実現益を利益として計上する。このループでは、同じドルがAlphabetの事業と投資ポートフォリオの複数の段階を流れ、実際のキャッシュフローと独立した収益生成がより狭い物語を語る中で、会社は記録利益を報告できる。市場はこの仕組みに懐疑的なようだった。利益記録にもかかわらず、株価は時間外取引で3%下落し、投資家は大幅に上昇した資本支出計画（2026年に195～205ドル（約33兆円）、前回の180～190ドル（約30兆円）から上昇）とAIモデルにおける激化する競争に注目した。
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