Alphabet、投資益で過去最高利益

Alphabetは水曜日、四半期利益が初めて1,000億ドル（約16兆円）を超える歴史的記録を樹立した。純利益は1,121億ドル（約18兆円）で、前年同期比298%の増加である。規模は驚異的だ。同社は1四半期で、フォーチュン500企業459社の年間売上を上回る利益を生み出した。

しかし、これらの記録的利益の源泉はAlphabetの日常業務ではなく、投資ポートフォリオにある。1,121億ドル（約18兆円）の純利益のうち、990億ドル（約16兆円）は株式証券の未実現・実現益から生じた。主にAnthropicとSpaceXへの投資である。Alphabetの第2四半期決算資料の脚注によると、これら投資益は税引後純利益に771億ドル（約12兆円）を加え、1株当たり利益9.11ドルのうち6.26ドルを占めている。Googleが2025年末時点で約6%の株式を保有するSpaceXは、6月初旬に1兆7,700億ドル（約280兆円）の評価額で上場し、1年前の4,000億ドル（約64兆円）の非公開評価額から大幅に上昇した。Anthropicの非公開市場評価額は同期間に3,500億ドル（約56兆円）から9,650億ドル（約150兆円）に急騰した。

Alphabetのコア事業は成長した。売上は24%増加して1,198億ドル（約19兆円）となり、Google Cloudセグメントは82%成長を記録した。CEOのSundar Pichaiはこれを「AIに対する同社のフルスタック・アプローチが実質的で測定可能な価値を生み出している」ことの証として説明した。しかし、これらの事業間の関係を調べると、物語はより複雑になる。Alphabetはanthropicに累積133億ドル（約2.1兆円）を投資し、2023年4月の300万ドル（約480億円）投資から始まり、さらに最大300億ドル（約4.8兆円）のコミットメントを予定している。その取り決めの一環として、AnthropicはGoogle Cloudから最低5ギガワットのコンピューティング容量を購入することをコミットした。これは約5基の原子炉の出力に相当し、約400万戸の住宅に電力を供給するのに十分である。この支出はCloud Cloudセグメントに直接流れ込み、82%の成長を示したもので、税務・会計コンサルタントのRobert Willensが『フォーチュン』に「潜在的な循環性」として説明したものを示している。「Alphabetの資本はAnthropicの評価額をより高く押し上げるのを助ける。一方、Anthropicはそれが集めたもののうち何十億ドルもGoogle Cloudのコンピューティング・パワーに支出して回り、水曜日に投資家が見た爆発的なCloudの成長を膨らませるのを助ける。つまり、同じドルがループを通る。GoogleはAnthropicに投資し、AnthropicはGoogleのコンピューティングに支払い、Anthropicの評価額は上昇し、Googleは上昇を利益として計上する。」

にもかかわらず、市場は記録的な成果に懐疑的に反応した。Alphabetの株価は時間外取引で3%下落し、投資家は2つの懸念に注目した。資本支出の増加と競争圧力である。同社は2026年の計画資本支出を195～205ドル（約33兆円）の範囲に引き上げ、前回の180～190ドル（約30兆円）から増加させた。さらに、投資家はAlphabetのGeminiシリーズのAIモデルが直面する激しい競争を監視しており、これは投資益がどうしても解決できない課題である。

Alphabetの過去最高1,121億ドル（約18兆円）の四半期利益は歴史的に前例のないものだが、その構成は見出しを飾る会計と根底にある事業の現実とのズレを明らかにしている。売上成長（全体24%、Google Cloudは82%）は本当に素晴らしく、CEOのSundar Pichaiはそれを「AIに対するフルスタック・アプローチ」の検証として説明した。だが、記録的な純利益の約90%はこれらの事業から生じるのではなく、6月のSpaceX上場（1兆7,700億ドル（約280兆円）での評価額、前年の4,000億ドル（約64兆円）から上昇）とAnthropicの非公開市場での跳ね上がり（3,500億ドル（約56兆円）から9,650億ドル（約150兆円））から生じるAnthropicとSpaceXの評価額上昇による紙上の利益である。

これらの利益の背後にある構造は、税務・会計コンサルタントのRobert Willensが「潜在的な循環性」と呼ぶものを生み出す。AlphabetはкапitalをAnthropicに配置し、AnthropicはそれがGoogle Cloudのコンピューティングに支出し、クラウド・セグメントの成長指標を膨らませ、その結果Anthropicの評価額が上昇し、Alphabetがその未実現益を利益として計上する。このループでは、同じドルがAlphabetの事業と投資ポートフォリオの複数の段階を流れ、実際のキャッシュフローと独立した収益生成がより狭い物語を語る中で、会社は記録利益を報告できる。市場はこの仕組みに懐疑的なようだった。利益記録にもかかわらず、株価は時間外取引で3%下落し、投資家は大幅に上昇した資本支出計画（2026年に195～205ドル（約33兆円）、前回の180～190ドル（約30兆円）から上昇）とAIモデルにおける激化する競争に注目した。