ロビンフッド、コインベース超える実績

ロビンフッドとコインベースは全く異なる状況下で今週第2四半期決算を発表している。ロビンフッドは水曜日午後5時ETに決算を発表し、アナリスト予想はEPS約40セント、売上約12億5000万ドル（約2000億円）である。コインベースは木曜日の同時刻に発表予定で、コンセンサス予想はEPS約36セントの赤字、売上約13億ドル（約2100億円）である。ほぼ同じ売上を上げているにもかかわらず、市場は両社を大きく異なる価格で評価している。ロビンフッドの時価総額は約850億ドル（約14兆円）で、コインベースの2倍であり、ロビンフッドが遥かに大きな成長ポテンシャルを有しているという投資家の信念を反映している。

この分岐は、各社が暗号資産のボラティリティへの露出にどう対処し、収益を多角化しているかに由来している。ロビンフッドはこの点で劇的な進展を遂げた。暗号資産は売上の12%に過ぎず、伝統的な主力ビジネスである株式が中核を占め、デジタル資産の極端な変動に強い。ロビンフッドはさらに広範な金融サービス戦略の一環として、クレジットカードと銀行業務にも進出している。一方、コインベースは依然として主に暗号資産取引収益に依存している。「サービス・サブスクリプション」セクターの構築で進展を遂げてはいるが、実際には非取引収益は前四半期で低下している。そのカテゴリー内では、USDAステーブルコインが黄金の卵で、コインベースのサービス収益5億8550万ドル（約940億円）のうち半分以上を生み出している。しかしこの優位性は、銀行とクレジットカード企業のコンソーシアムが立ち上げを計画している独自ステーブルコインによって今や脅かされている。

両社にとって明るい材料は予測市場だが、ロビンフッドが大幅にリードしている。コインベースは予測市場を史上最高の成長カテゴリーと位置付けており、年間1億ドル（約160億円）の収益を見込んでいる。ロビンフッドでは、このカテゴリーが第1四半期だけで1億ドル（約160億円）以上をもたらし、同社が膨大な流通ネットワークを活用し新たなパートナーシップを開拓する中で、この数字は急上昇する可能性が高い。この支配力により、予測市場セクター最大手のカルシスはロビンフッドを最大の競争相手と認識している。

より長期的な競争は、しかし、ブロックチェーン駆動の金融イノベーションを中心としている。両社は社内ブロックチェーンを構築している。コインベースのベースとロビンフッドの新たに発表されたロビンフッドチェーンである。即座の機会はトークン化株式にあり、企業がブロックチェーンベースのラッパーを作成してトークンとして取引し、即座決済と24時間取引を実現する。ロビンフッドのCEO、ヴラッド・テネフ氏はこれを「トークン化スーパーサイクル」と特徴付けており、JPモルガンからニューヨーク証券取引所に至るまでの大型機関がこのモデルの採用を開始している。コインベースのCEO、ブライアン・アームストロング氏は最近、2024年の戦略的誤りを認めた。同社はベース上でユーザーが自らのアクティビティに関連する暗号資産を作成できるソーシャルネットワークを構築することを選んだが、この限定的な試みは牽引力を得られなかった。株式取引への転換はコインベースをトークン化資産により適した立場に置いているが、同社は経営幹部の流出と暗号資産市場の低迷および現在ならびに元経営幹部への大規模ストック報酬に関連する資本制約からの逆風に直面している。

もう一つの新興機会はエージェンティック・コマース、すなわちAIエージェントを使用してオンライン購入を行うことである。コインベースはX402という、エージェントがトランザクションを実行できるようにするための明確な初期的最良策として浮かび上がったオープンソースプロトコルを開発することで初期成果を上げている。アームストロング氏はこれを情熱的なプロジェクトとしており、最終的にはコインベースに有意義な収益をもたらす可能性があるが、そのタイムラインは数年に延びる可能性がある。一方、ロビンフッドはビザとマスターカードのネットワークに依存することに満足していると述べているが、先月発表されたばかりで既にベースとトランザクション量で競合しているロビンフッドチェーンの予期しない人気を考慮すると、この計算は変わる可能性がある。当面、ブロックチェーンはシーケンサー手数料（トランザクションのリレーと順序付けから得られる収益）のみを生み出しているが、エージェンティック・コマースが拡大すれば変わる可能性がある。投資家が直面する究極の問題は、ロビンフッドがコインベースが伝統的金融サービスの層全体を追加する速度より速く、本格的な暗号資産企業になることができるかどうかである。今のところ、ロビンフッドがこの競争に勝利しているようだ。

ロビンフッドとコインベースの決算対決は、暗号資産に露出するフィンテック企業の根本的な戦略分岐を象徴している。両社が2021年上半期に上場した当初、ロビンフッドは小売向けブローカーとして、コインベースは暗号資産取引所として異なる市場で事業を展開していた。しかし時間とともに両社の事業は重複するようになり、ロビンフッドはコインベースの暗号資産帝国への進出を積極化させる一方、コインベースは株式とデジタル資産をカバーする「オールインワン取引所」へのブランド転換を行った。市場は明らかにロビンフッドのアプローチを支持している。第2四半期の売上がほぼ同程度と見込まれているにもかかわらず、ロビンフッドの時価総額約850億ドル（約14兆円）はコインベースの2倍であり、暗号資産の下落から保護されたより分散化したモデルに対する投資家の信頼を示している。

この競争の中核は、今後数年間のフィンテックを左右する可能性のある新興高成長カテゴリーにある。予測市場はこの分裂を典型的に示している。コインベースはこれを最速成長カテゴリーと位置付けており、年間1億ドル（約160億円）の収益を見込んでいる。しかしロビンフッドは既に第1四半期だけで1億ドル（約160億円）以上を獲得しており、「膨大な流通ネットワーク」とパートナーシップを活用して自らを位置付けている。このため、セクター最大手のカルシスはロビンフッドを最大の競争相手として認識している。同様に、両社はトークン化株式とエージェンティック・コマースに賭けており、JPモルガンやニューヨーク証券取引所といったレガシー金融機関が採用し始めているブロックチェーン駆動のイノベーションである。コインベースの最近の株式取引への参入は自然な入口を提供しているが、社内ベースブロックチェーンは今のところシーケンサー手数料収益はごくわずかである。一方、先月発表されたばかりのロビンフッドチェーンは既にベースとトランザクション量で競合しているにもかかわらず、デビュー直後である。