中国CXMTのIPO、マイクロンのメモリチップ支配脅かす

CXMTはChangXin Memory Technologiesの略称で、月曜日に中国で最近記憶に残る最大級のIPOの1つを実施し、86億ドル（約1.4兆円）を調達し、初日の取引で466%急騰して4,870億ドル（約78兆円）の時価総額で引けた。タイミングは戦略的だった。このチップメーカーは最近の朗報に乗じている。アップル（AAPL +0.86%）は2つの中国DRAMサプライヤーの1つとしてCXMTから購入する許可を求めており、グローバルなメモリチップ不足がメモリ価格を今年記録的な高さまで押し上げたことに乗じている。CXMTはその不足の解決策として自らをポジショニングしている。

このIPOはマイクロン（MU -3.04%）の投資家を震撼させ、同社株は月曜日東部時間午後1時30分までに5.5%下落した。脅威は直接的である。CXMTはDRAMメモリを専門としており、これはマイクロンも支配するメモリの2つのカテゴリーの1つである。マイクロンの営業利益率は過去1年で20%から80%に4倍になり、同社の利益と株価の大幅な上昇を推進した。86億ドル（約1.4兆円）の新規資本で、CXMTはDRAMチップの生産を増やし、価格でマイクロンを下回ることができるようになった。CXMTのチップ品質がマイクロンと比べてどうかは議論の余地があるかもしれないが、適切な価格ならばCXMTの製品は売れる。その結果、マイクロンの市場シェアが低下し、グローバル市場の供給圧力が減少してメモリ価格が下がる。マイクロンにとって、DRAMチップの市場シェアと価格の低下は、その事業モデルへの直接攻撃であり、投資家が神経質になるのは当然である。

マイクロンのメモリチップ利益性の並外れた上昇は供給制約市場に支えられていた。同社の営業利益率は過去1年で20%から80%に近く4倍になったのは、グローバルなDRAM需要が供給を上回り、価格が急騰したためである。86億ドル（約1.4兆円）の新規IPO資本に支えられ、すでにアップルから適格サプライヤーとして承認されているCXMTの参入は、この方程式を根本的に変える。このチップメーカーは、マイクロンの利益率がピークにある正にその時に生産をスケールアップできるようになり、二重の逆風を生み出す。つまり、新規供給が市場に殺到することで価格が低下し、アップル自らが実行可能な選択肢として認めた競争相手に市場シェアが直接失われるのだ。投資家がマイクロン株から逃げたというニュースは、同社の最近の利益上昇がいかに需要と供給の一時的な不均衡に依存しており、構造的な競争優位性ではなかったかを強調している。