L1キャピタルがマイクロソフトをトップ10から除外

グローバル投資運用会社のL1 Capital International Fundは、2026年第2四半期の投資家向け書簡で、「二速」でありながら回復力のあるグローバル経済について、不確実な将来とAIバブルの可能性の可能性を議論するなか、同ファンドは2026年6月末四半期で（手数料控除後）プラス2.6%のリターンを記録し、ベンチマークリターン（すべてA$建て）のプラス12.5%を下回った。アンダーパフォーマンスは、同ファンドが指摘したところによると、保有していなかった銘柄による影響が、保有していた銘柄による影響よりも大きかった。

2026年第2四半期の更新では、同ファンドは重要なポートフォリオ変更を強調した。ソフトウェア、クラウドインフラ、生成AI、およびゲーミングで支配的なマルチナショナルソフトウェア企業であるマイクロソフト・コーポレーションは、同ファンドのトップ10銘柄から除外された。同ファンドはアルファベットとマイクロソフト間のポートフォリオウェイトをリバランスし、信念のシフトを示した。2026年7月17日、マイクロソフトは1株393.82ドルで取引を終了し、時価総額は2.93兆ドル（約470兆円）であった。1か月間、株式はプラス7.21%のリターンを記録したが、過去52週間ではマイナス22.79%を失った。

同ファンドは、競争相手に対するマイクロソフトのAzureクラウドビジネスの詳細な批評により、リバランスを説明した。マイクロソフトは、同ファンドが記述したところによると、「AI負荷をサポートし、Nvidiaへの依存を減らすために、独自のチップ（GPU、CPU、ASIC）の開発で後れをとっている。」さらに、Azureは以前、いくつかのデータセンター投資を削減し、現在「容量が制約されており、直近のニーズのためにネオクラウド容量により依存している。」同ファンドはまた、Azureが「OpenAI中心的でありAnthropic中心的ではなく、最近AnthropicはOpenAIを勝ち抜いている」と指摘した。これらの懸念にもかかわらず、同ファンドはAzureが「世界中の最大組織の多くの信頼されたパートナー」であり、ビジネスが「強い成長を提供し、膨大な設備投資に対して健全なリターンを提供する」ことを期待していると述べた。

Azureを超えて、同ファンドはマイクロソフトが「かなりそれ以上」であることを認めた。Xboxは苦戦しており、Windows オペレーティング システムフランチャイズは景気循環的な課題に直面している。しかし、Microsoft 365は「マイクロソフト投資ケースとバリュエーションにおいて重要であり続けており、特に継続的なCopilot開発である。」同ファンドはパフォーマンス向上のための経営陣の変更が行われたことを指摘し、新しいビジネス責任者Jacob Andreouの評価を引用した。「マイクロソフトはより高いハードルを越えるために、ゲームを向上させ、より良く実行する必要がある。」同ファンドは品質、バリュエーション、恒久的な資本損失の回避に焦点を当てており、そのポートフォリオは患者の投資家にとって魅力的なリスク調整後リターンを提供するポジションにあると考えている。

L1 Capitalのリバランスは、広範なAIモメンタムに賭ける投資家と実証済みの実行を要求する投資家の間で広がる分裂を反映している。同ファンドが世界経済を「二速」でありながら回復力があると描写することは段階を設定している。強い基礎を持つ企業と投機的モメンタムに乗った企業を区別している。マイクロソフトが2.93兆ドル（約470兆円）の時価総額と企業ソフトウェアにおける支配的地位にもかかわらずトップ10から除外されたことは、AI中心の投資環境においてサイズと過去の市場ポジションがもはやポートフォリオ精査から企業を守らないことを示唆している。

同ファンドがAzureの競争上の立場について挙げている特定の批判は実質的である。独自チップの開発は現在、テーブルステークスの利点である。Azureのデータセンター縮小とその後の容量制約は、クラウドインフラがAI展開の基盤である時点での戦略的失敗を示唆している。AzureがOpenAIよりもAnthropicに依存していること、そしてAnthropicが最近OpenAIを勝ち抜いたことの観察は、より深いパートナーシップリスクを示唆している。顧客がAnthropicの能力をますます評価すれば、Azureの潜在的に冷え込むパートナーへの依存は脆弱性になる。

マイクロソフトの広範なポートフォリオは同ファンドの注意を加えている。Microsoft 365およびCopilotが投資ケースの中心的存在であり続ける一方で、Xbox の弱さとWindowsの景気循環的エクスポージャーは足を引っ張る。ジェイコブ・アンドリューがビジネス責任者に任命され、同社が「より良く実行する必要がある」という彼の認識は、経営陣が利害を認識していることを示唆している。しかし、L1 Capitalのような患者の長期投資家にとって、問題を認識することはそれを解決することと同じではない。Azureの強い成長の期待は、マイクロソフトを書き消していないことを示しているが、ポートフォリオのリバランスはより良いリスク調整後リターンが他の場所で得られるという信念を反映している。

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