ナスダック、S&P500に負け越し 2022年以来の逆転現象

2023年から2025年にかけて、ナスダック総合指数はS&P 500とダウ平均を大きく上回り続けていました。ナスダックは2023年に44.6%、2024年に29.6%、2025年に21.1%の上昇率を記録したのに対し、S&P 500はそれぞれ26.3%、25%、17.9%、ダウ平均は16.2%、15%、14.9%でした。この流れは2022年11月30日にOpenAI社がChatGPTを導入したことがきっかけでした。その後、テック株、特に半導体企業を中心としたAI関連企業への買いが集中しました。

ナスダックはテック株に大きく傾斜した指数であり、AI相場の恩恵を大きく受けていました。一方、S&P 500とダウ平均はテック以外のセクターにより高いウェイトを持っており、ダウ平均は金融がセクター別で最も高いウェイトを占めています。また、ダウ平均には6月にAlphabetが新たに加わるなど、テック関連企業も増えていますが、産業やヘルスケア、生活必需品といった割安セクターのウェイトが相対的に高いままです。

2026年に入ると状況が変わりました。テック株の売却が加速し、ナスダックの年初来リターンは7.8%に低下しました。一方、S&P 500は9%、ダウ平均は9.1%のリターンを記録しており、ナスダックが両指数を下回る逆転現象が起きています。Alphabetの直近の決算はレコード売上や利益の大幅増加、34%の営業利益率など、一見非常に好ましい結果でしたが、株価は売却されました。理由はAI関連支出への懸念でした。Alphabetの四半期資本支出は$45.9 billion（約7.3兆円）まで急増し、これがフリーキャッシュフロー（営業キャッシュから資本支出を差し引いた額）をマイナスに転じさせ、10年以上ぶりの負数化となりました。Alphabetは2027年にはさらに高い支出を予定しており、市場はこの支出から期待される投資リターンへの懐疑を深めています。

この市場センチメントの変化はAppleの例に見られます。わずか1年前、Appleは成長鈍化とAI投資不足への懸念から大きく売られていました。しかし今日、Appleの規律あるAI支出アプローチが投資家に評価されています。Appleはテック企業の中で独特な立場にあります。AI実行デバイスの所有者として最良のAIモデルとパートナーシップを組む戦略をとり、自社でのAI構築に多額を投じる必要がありません。その結果、Appleは一貫した利益成長を示しながらAI長期恩恵を受ける位置づけにあり、株価は過去最高値付近で推移しています。一方、Alphabetはフォワード利益に対して38.5倍のPERで取引されているのに対し、Alphabetは16.5倍となっており、市場がAI支出投資のリターン不確実性を強く織り込んでいることが明らかです。

2022年11月のOpenAI社によるChatGPT導入以来、テック株中心のナスダックは大きく上昇し、2023年から2025年まで3年連続でS&P 500とダウ平均を上回っていました。しかし2026年に入ると、Alphabetなどのハイパースケーラーが多額のAI関連支出を行う一方で、その支出から期待される投資リターンへの市場の懐疑が強まっています。Alphabetは四半期資本支出$45.9 billion（約7.3兆円）に達し、10年以上ぶりにフリーキャッシュフローがマイナスになりましたが、このような支出拡大にもかかわらず投資家の信頼が揺らいでいます。一方でAppleは、自社でのAI支出を抑制しながらAIツール実行用デバイスの所有者として恩恵を受ける戦略をとっており、市場から相対的に高く評価されています。これは市場リーダーシップが成長株から割安株へシフトしていることを示す重要な転換点となっています。

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