デル株、年初来247%上昇 AI巡る期待が試練に

デルはハードウェア企業からAIインフラ供給企業へと転身し、その結果が株価に反映されている。過去12か月で235.33%上昇、5年間では821.53%上昇した。同社の第2四半期ガイダンスは売上高で前年同期比49%増、非GAAPベースのEPSで107%増を示唆しており、これはどのハードウェア企業にとっても驚異的な数字だが、現在の株価水準には織り込み済みだ。

構造的な課題は、前四半期との比較だ。デルは売上高でコンセンサスを22.58%、EPSで63.99%上回った。したがって、ガイダンス通りの決算では絶対額が大きくても、控えめな印象を与えかねない。記事は、株価を持続させるのは、(1)受注残がガイダンス通りに売上高へ変換されること、(2)新規受注の伸びが受注残の積み上がりを維持すること、(3)AIミックス影響を除いた粗利率の安定化だとする。この3条件が揃わなければ、評価倍率は割高に見える。

利益率の圧迫は主要な懸念だ。前四半期の粗利率は17.8%で、前年同期の21.1%から低下した。ほぼ全てAIサーバーミックスが原因だ。経営陣はAIサーバーの利益率が中一桁台の営業利益率目標内にあると説明している。一方で、ストレージと従来型サーバーの好調さが対抗材料となる。ISGの営業利益率は10.5%に拡大し、従来型サーバーとネットワーキング事業の売上高は前年同期比92%増加した。AIが拡大する中でこの構成比が維持されれば、利益率の見通しは二極化しない。