デル株247%高、決算で試練

デルはハードウェア企業からAIインフラ企業へと変貌を遂げ、5年で821.53%、直近12か月で235.33%の株価上昇をもたらした。成功はSpaceXとCoreWeaveという主要顧客の集中需要に支えられている。両社はAIインフラに積極投資しているが、この集中は脆弱性も生む。大口顧客は価格を引き下げさせ、条件を迫り、他社に発注を移すこともできるからだ。

利益率の低下が最大の焦点だ。ストレージや従来型サーバーは健闘しており、ISGの営業利益率は10.5%に拡大、従来型サーバー売上高は前年比92%増と好調だ。だがAIセグメントの営業利益率は中一桁台にとどまる。急速な売上高成長がこの利益率で現在の評価倍率に値するのかという構造的な問いが浮上する。

決算の受け止め方は、数字がガイダンスに一致するだけでなく、有意に上回るかどうかに左右される。前四半期は売上高がコンセンサスを22.58%上回る異例の高水準だった。今回ガイダンス並みの結果なら期待外れとなる可能性が高い。焦点は受注残の消化スピード、新規受注の勢い、そして通期AIサーバー売上高の中間値600億ドルに対する上方修正の有無だ。