AMD買いArm売れ

Seiler氏の買いと売りの分けた判断は、エージェントAIがデータセンターのハードウェア構成を変えるという考えに基づく。AIエージェントが逐次的な論理処理を担い、ツールや外部APIに接続するようになると、CPUの重要性が増す。GPU対CPUの比率は、LLMトレーニングの8:1から推論の4:1、AIエージェントの1:1へと移行すると予測されている。AMDはすでにエージェントAI向けに専用設計のCPUを投入しており、データセンターCPU市場は2200億ドルに達し、同社は50%のシェアを目指すとしている。さらにOpenAIとMeta Platformsとの2件の1000億ドル契約に加え、Anthropicとも大型契約を結んだ。

対照的にArm Holdingsは、より低電力・低発熱な簡素な命令セットアーキテクチャを長年ライセンス供与し、スマートフォン市場で支配的な地位を築いてきた。そのアーキテクチャはNvidia、Alphabet、AmazonのカスタムデータセンターCPUにも採用されている。今年、Armは自社チップの開発とサーバーCPU市場への参入を決めた。3月には、2031年までに1000億ドル規模になり得る市場で15%のシェア、売上高250億ドル（うちサーバーCPUから150億ドル）、EPS 9ドルを予測した。その後AMDとNvidiaは、市場がArmの当初目標を上回ると予測している。

Seiler氏の売り判断は主にバリュエーションと利益率構造に関するものだ。ArmはForward P/E約140倍で取引され、スマートフォン出荷台数の減少に直面している。IP企業としてはプレミアムが正当化されたかもしれないが、チップメーカーになるにつれて粗利益率は圧縮する。結論は、ArmのサーバーCPU参入がその倍率を正当化できるか、AMDが予測を実績に変えられるかにかかっている。