キャピタル・エコノミクス、S&P500は30%下落へ

キャピタル・エコノミクスは数カ月かけて根拠を積み上げてきた。警告はFRBだけに留まらない。Reilly氏の9月10日のリポートでは、S&P500利益成長のコンセンサス予想がドットコム時代のピークに並び、テクノロジーと半導体銘柄に極端に集中していることが判明。大手ハイパースケーラー4社の合計フリーキャッシュフローは設備投資膨張で2027年にマイナス転落が見込まれ、過去1年で社債発行は2倍超に。Reilly氏が最も明確なシグナルと見る新たな株式発行の波は、今秋予定のAnthropicのIPOにすでに見える。

市場自体の動きが警告を読みにくくしている。7月30日、マイクロソフトの時価総額は1日で4500億ドル増え、エイカディアン・アセット・マネジメントのOwen Lamont氏は評価額で「ヒューストン1.04個分」と比較。同氏の分散指数は2,850営業日超で3番目の高さとなり、2020年11月の「ワクチンマンデー」と2025年1月のDeepSeekショックに次ぐ水準。モルガン・スタンレーのLisa Shalett氏は9〜10月の荒い値動きを認めつつ、金利上昇や原油市場の緊張、政策ノイズはすでに「冷静に」織り込まれていると主張した。

今後の焦点はFRB議長Kevin Warsh氏に大きくかかる。8月28日のジャクソンホールで同氏は「広範な金融環境を引き締的と表現するのは難しい」と述べ、UBSは採決が10対2で、Waller理事とBowman理事が据え置き支持で反対すると予想。UBSはさらに、FRBが同一の経済見通し要旨でインフレ見通しを下方修正し、利上げ見通しを上方修正すると予想。前例がないという。キャピタルはドットコム崩壊を手本としており、FRBは1999年6月から2000年5月に4.75%から6.5%へ利上げし、S&P500はほぼ半減した。Warsh氏が水曜に利上げし追加を示唆すれば、AI相場が始まった2023年以来初の意味ある引き締めサイクルとなり、同社の小規模バブル崩壊予測が想定しなかったシナリオとなる。