AnthropicがS-1公開、評価額約2兆ドル目標

このS-1は、Anthropicの競争上の存在感がすでに投資家のソフトウェア業界観を変えつつある時に登場した。同社が法務、金融、営業などの分野でClaude Cowork向けの業界特化プラグインを公開した後、1月にソフトウェア株は急落し、従来のエンタープライズソフトウェア企業と直接競合した。Claude Designの導入後も同様の反応が起き、投資家がAnthropicを直接の競合と見てデザインソフトウェア株のFigmaが急落した。

同時に、提出書類は従来のソフトウェア同業他社とは異なるコスト構造を示している。Anthropicは売上に占める販売・マーケティング支出が比較的少なく、2026年上半期は売上の20%未満が販売、マーケティング、パートナーシップに充てられた一方、計算資源とインフラが最大の費目で、今後もそうした状況が続く見通しだ。第3四半期末の従業員は5,300人で、同程度の売上があるソフトウェア企業よりはるかに少ない。例えばSalesforceは約83,000人の従業員を抱え、直近会計年度の売上は415億ドルで、Anthropicのランレートを下回る。

こうした対比により評価額の比較は複雑になる。SaaSほど高い評価が得られる主要セクターは他になく、株価売上高比率が20倍以上になることも珍しくないうえ、こうした株の多くはGAAPベースでは黒字ですらない。Anthropicの暗示する約30倍に近い株価売上高比率のソフトウェア株には、Datadogの25.4倍、Snowflakeの21.9倍がある。Anthropicとの競争自体がソフトウェアの評価を抑えており、パンデミック時には多くのSaaS株が30倍以上の株価売上高比率で取引されていた。AnthropicはそうしたSaaS企業よりはるかに速く成長しており、売上は前四半期比で約50%増、調整ベースではすでに黒字だ。巨額のクラウド支出コミットメントなどSaaS株にはないリスクはあるものの、典型的なソフトウェア株と比べるとかなり魅力的に見える。