IREN株が1年で63%下落、AIクラウド収入3倍でも

IRENの状況は二つの圧力の交差点にある。一方で事業は成長しており、11月5日発表の四半期にはAI Cloud収入が約3倍の2億ドルに増え、受注残は203億ドルに達した。他方で、こうした供給能力の構築コストは繰り返し営業キャッシュフローを上回り、株がその穴の多くを埋めてきた。希薄化後株式数は2022年度の40.9 million株から2026年度には316 million株へ増え、2022年の約8倍に膨らんだ。さらにIRENはMirantis買収のため12.6 million株を追加発行した。現在の60億ドルの資金不足は、こうした希薄化の歴史を踏まえて読むべきだ。

株価の弱さは、二大主要顧客の姿勢が慎重になったことにも結びつく。Microsoftの設備投資は10月28日に市場予想を下回り、Bloombergは11月5日、MicrosoftがIRENの一部プロジェクトの監督を強化していると報じた。Microsoftの要請によるネットワーク再構成で、40億ドルのランレート目標は1月か2月にずれ込んだ。5月に5年間・34億ドルの契約を結び、最大30 million株を70ドルで取得できるNvidiaは11月12日にJensen Huang氏の辞任を発表し、The InformationはNvidiaがAI企業への投資ペースを落とす見通しだと報じた。締結済みの契約は維持されるはずだが、2027年の供給能力の販売は難しくなるかもしれない。

経営陣の反論は、共同CEOのDaniel Roberts氏によれば、IRENが土地・電力・データセンターを自社保有し、無借金で成長資金の調達手段が多いというものだ。経営陣は、転換社債や新株発行の前に120億ドルから150億ドルの融資・前払いが可能と見ている。受注残203億ドルに対し、現在の予想売上高倍率2.4倍は3年平均の半分未満で、売り込むには早すぎるように見える。ただ、買い増しの前にIRENが60億ドルの大半を融資で調達するのを待つ方が慎重な道だ。