TSMC、AI需要で成長加速—割安評価で優位

TSMCとASMLはAI革命を支える半導体バリューチェーンの2つの要である。TSMCはグラフィックス処理ユニット（GPU）、中央処理装置（CPU）、特定用途向け集積回路（ASIC）を含む先端ロジックチップを製造しており、NvidiaやAMDのような企業向けである。ASMLは先端チップを可能にする極紫外線リソグラフィ（EUV）装置を製造し、この技術を開発できた世界で唯一の企業であり、おそらく地球上で最も重要な技術提供企業である。ASMLのEUV装置は高帯域幅メモリ（HBM）の製造にも使用されており、これはGPUおよび他のAIチップとともにパッケージされる特殊なダイナミックランダムアクセスメモリ（DRAM）であり、パフォーマンス最適化を目的としている。

TSMCの競争優位性は製造の卓越性に基づいている。同社は大量生産で高い歩留まり（欠陥の少ないチップを生産）を実現できた唯一のメーカーである。競合のSamsungとIntelは歩留まりで苦戦しており、その課題は深刻で、Nvidia CEO Jensen Huangは Elon Muskに対して、同氏のTerraFab半導体製造プロジェクトは実行が非常に難しいだろうと警告した。Huangはパブリックにおいてもラウンドテーブルで、TSMCが「人類の歴史における最も素晴らしい企業の一つ」であり「TSMCの株式を買いたいと望む人は皆、非常に賢い人だ」とTSMCの重要性を祝賀している。TSMCの技術的リードは強い価格設定力をもたらし、粗利益率を上昇させ収益性を向上させた。同社はどのテクノロジーが市場シェアで勝利しようとも、NvidiaとAMDのGPUからAI ASICとCPUまで、ほぼすべてのタイプの先端ロジックチップを製造する利益を得ている。

第2四半期には両社間の成長格差が顕著になった。TSMCの売上は34%増加し粗利益率は910ベーシスポイント膨張して67.6%となり、強い需要と価格設定力の両方を反映している。ASMLの売上は堅調な21%増加だったが、粗利益率はわずか30ベーシスポイント上昇の54%にとどまり、粗利益率拡大は遥かに控えめだった。ASMLは積極的に生産を増強しており、今年30%、2027年にも30%の生産能力拡大を計画しており、2028年にさらに30%増の可能性があると示唆しており、装置への持続的な高需要に確信がある。この成長にもかかわらず、ASMLのフォワード株価収益率（PER）は2027年アナリスト予想の30.5倍で取引されている一方、TSMCは2027年予想の19倍にとどまっている。分析はTSMCのより低い評価が、より速い売上成長とより強い粗利益率拡大と組み合わさり、両社とも半導体エコシステム内で支配的地位を保有しているにもかかわらず、より魅力的な投資となることを示唆している。

TSMCとASMLは半導体エコシステムで最も防御力が高い地位を占めており、一方は製造層、他方は装置層にいる。両社はほぼ独占的地位にある。TSMCの優位性は歩留まり性能とスケールの優位性に由来し、ASMLの独占は技術的なもので、EUVなしに先端チップ業界全体は機能しない。アナリスト評論はASMLの重要な役割にもかかわらずTSMCを明確に支持しており、その根拠は2つの具体的指標に基づいている。成長率格差とバリュエーションである。Q2にTSMCは34%の売上成長と910ベーシスポイントの粗利益率拡大を実現し、ASMLの21%売上成長と30ベーシスポイント粗利益率上昇を大きく上回った。バリュエーション格差（TSMCのフォワードPER 19倍対ASML 30.5倍）は、市場がASMLの独占地位をより高く評価していることを示唆しているが、TSMCはより速い成長とより強い収益性向上をもたらしている。両社ともAIチップ及びそれを製造する装置への記録的な需要を見ているが、データはTSMCがそのブームからより多くの価値を獲得していることを示している。

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