Oracleの株価は9ヶ月間で60%近く急落した。売上高成長は堅調だが、同社がOpenAI向けのデータセンター建設のために約1,300億ドル（約21兆円）の多額の債務を負ったことが背景にある。バックログは6,380億ドル（約100兆円）（前年同期比363%増）に達したが、うち約3,000億ドル（約48兆円）はOpenAIへの依存で、同社は赤字経営で最近IPOを延期したため、一見割安な株価でも大きなリスクが伴う。
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Oracle株は9ヶ月間で60%近く下落した。一方、売上高は前年同期比21%増の192億ドル（約3.1兆円）、クラウドインフラ部門（OCI）は93%増の58億ドル（約9,300億円）の成長を遂げている。株価の純利益倍率は9月の76倍から現在約22倍に低下し、ウォール街のアナリスト84%が買い推奨しているにもかかわらず、下落は続いている。
なぜ重要か
Oracleは約1,300億ドル（約21兆円）の債務を抱え、株主資本はわずか430億ドル（約6.9兆円）で、債務資本比率は300%に達している。AI データセンター建設のために無料キャッシュフローは2026年までマイナス245億ドル（約3.9兆円）となる見通し。Oracleの6,380億ドル（約100兆円）のバックログのうち約3,000億ドル（約48兆円）はOpenAIに依存しており、OpenAIは昨年210億ドル（約3.4兆円）の損失を計上し売上は130億ドル（約2.1兆円）、IPOを最近延期したため、最大顧客が支払い能力を失う可能性が懸念されている。
注目点
Oracle経営陣は今年さらに400億ドル（約6.4兆円）から500億ドル（約8兆円）の資金調達を計画している。Oracleの債務不履行保険コストは最近記録的水準に達し、投資適格の格付けを保ちながらも債券はジャンク債同然の値動きをしている。
Oracleの9ヶ月間の「AIの寵児」から「割安銘柄」への転落は、市場の物語がいかに急速に逆転するかについて警告的な教訓を与えている。9ヶ月前、Oracle（ORCL）はNvidia、Alphabet、Micron TechnologyよりもホットなAI銘柄だった。それ以来、株価は60%近く下落しているが、この動きは同社の強い営業パフォーマンスを考えると直感的でない。直近決算では売上高が前年同期比21%増の192億ドル（約3.1兆円）に達し、AI業務向けの計算能力を賃貸するOracle Cloud Infrastructure（OCI）は93%増の58億ドル（約9,300億円）に成長した。さらに目を引くのはバックログだ。Oracleの残存性能義務（RPO）は前四半期時点で6,380億ドル（約100兆円）に達し、1年前比363%増だ。1四半期だけで850億ドル（約14兆円）がバックログに加わった。顧客にはNvidia、Meta Platforms、SpaceXに加えて、最大の顧客OpenAIが含まれている。評価は魅力的になった。株価の純利益倍率は9月の76倍から現在約22倍に急落し、5年平均の34倍を大きく下回る。この組み合わせ（爆発的な売上成長と割安な倍率）は、ウォール街アナリストの84%に買い推奨をさせた。
問題はOracleがAI構築をどのように資金調達しているのか、そして誰がそれを支払うことになっているのかにある。それらの予想を支える実現のため、Oracleは株主資本430億ドル（約6.9兆円）に対し、約1,300億ドル（約21兆円）を借り入れており、債務資本比率は約300%に達している。参考までに、Amazonは50%の比率を、Microsoftは30%の比率を保っている。資本支出は会計年度2026年で557億ドル（約8.9兆円）に達し、無料キャッシュフローはマイナス245億ドル（約3.9兆円）のままだ。経営陣は今年さらに400億ドル（約6.4兆円）から500億ドル（約8兆円）の資金調達を計画している。債券市場は目に見えて神経過敏になっている。Oracleの債務不履行保険コストは最近記録的水準に達し、技術的には投資適格格付けを保ちながらも、債券はジャンク債のように取引されている。
決定的な脆弱性は以下の通り。その6,380億ドル（約100兆円）のバックログのうち約3,000億ドル（約48兆円）（強気筋の経済的中核）はOpenAIに依存している。そしてOpenAIの財務は危機的状況にある。Financial Timesが確認したリークされた数字によると、同社は昨年210億ドル（約3.4兆円）の損失を計上し、売上は130億ドル（約2.1兆円）だった。OpenAIは約1兆ドル（約160兆円）の計算支出を約束しており、その額は現在の年間売上の77倍だ。OpenAIは最近IPOを延期し、その動きはOracle株を下げさせ、数年来最悪の週を引き起こした。核心的なリスクは明白だ。OpenAIがそれらの計算約束を果たすための資本を調達できず、あるいはそれから交渉で抜け出すことができるなら、Oracleのバックログ（Oracleがそのために負った債務）は連鎖的な負債となる。
Oracle株の下落は、同社の営業力の強さと、AI成長を追求するために背負った財務リスクの乖離を反映している。9ヶ月前、Oracleは最もホットなAI銘柄の一つだったが、市場の物語は急転した。直近の決算は堅調な基礎を示している。売上高は前年同期比21%増、OCI は93%増で、残存性能義務（RPO）バックログは363%増の6,380億ドル（約100兆円）に達し、1四半期だけで850億ドル（約14兆円）が加わった。このバックログが9月の株価急騰を触発し、割安リエントリーの強気筋の根拠となっている。純利益倍率は76倍から22倍に圧縮され、5年平均の34倍を大きく下回り、ウォール街アナリストの84%が買い推奨している。
しかし、弱気筋の主張がより市場を説得している。その巨大なバックログを達成するため、Oracleは不安定に見えるバランスシートを構築した。債務1,300億ドル（約21兆円）に対し株主資本わずか430億ドル（約6.9兆円）（債務資本比率300%）、会計年度2026年までの無料キャッシュフローがマイナス245億ドル（約3.9兆円）、今年さらに400億ドル（約6.4兆円）から500億ドル（約8兆円）の借入を計画している。債券市場は警戒信号を発している。Oracleの債務不履行保険コストは記録的水準に達し、投資適格格付けを保ちながらも債券はジャンク債同然の値動きをしている。決定的な脆弱性は、バックログ6,380億ドル（約100兆円）のうち約3,000億ドル（約48兆円）（ほぼ半分）が単一顧客OpenAIに依存していることだ。OpenAIの財務は深刻な困難に直面している。昨年210億ドル（約3.4兆円）の損失に対し売上130億ドル（約2.1兆円）で、計算リソース契約は約1兆ドル（約160兆円）と現在の売上130億ドル（約2.1兆円）の77倍に相当する。OpenAIがIPOを延期した結果、その約束を果たす能力への疑問が再燃し、Oracleは数年来最悪の週を経験した。投資家が直面する根本的な問題は、Oracleの営業成長と割安な評価が、財務的に不安定な主要顧客との集中リスクと債務負担を相殺するかどうかである。
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