Oracle株が急落、AI投資の債務リスクが評価益を圧倒

Oracle株の下落は、同社の営業力の強さと、AI成長を追求するために背負った財務リスクの乖離を反映している。9ヶ月前、Oracleは最もホットなAI銘柄の一つだったが、市場の物語は急転した。直近の決算は堅調な基礎を示している。売上高は前年同期比21%増、OCI は93%増で、残存性能義務（RPO）バックログは363%増の6,380億ドルに達し、1四半期だけで850億ドルが加わった。このバックログが9月の株価急騰を触発し、割安リエントリーの強気筋の根拠となっている。純利益倍率は76倍から22倍に圧縮され、5年平均の34倍を大きく下回り、ウォール街アナリストの84%が買い推奨している。

しかし、弱気筋の主張がより市場を説得している。その巨大なバックログを達成するため、Oracleは不安定に見えるバランスシートを構築した。債務1,300億ドルに対し株主資本わずか430億ドル（債務資本比率300%）、会計年度2026年までの無料キャッシュフローがマイナス245億ドル、今年さらに400億ドルから500億ドルの借入を計画している。債券市場は警戒信号を発している。Oracleの債務不履行保険コストは記録的水準に達し、投資適格格付けを保ちながらも債券はジャンク債同然の値動きをしている。決定的な脆弱性は、バックログ6,380億ドルのうち約3,000億ドル（ほぼ半分）が単一顧客OpenAIに依存していることだ。OpenAIの財務は深刻な困難に直面している。昨年210億ドルの損失に対し売上130億ドルで、計算リソース契約は約1兆ドルと現在の売上130億ドルの77倍に相当する。OpenAIがIPOを延期した結果、その約束を果たす能力への疑問が再燃し、Oracleは数年来最悪の週を経験した。投資家が直面する根本的な問題は、Oracleの営業成長と割安な評価が、財務的に不安定な主要顧客との集中リスクと債務負担を相殺するかどうかである。