マーベル、売上高25.1倍でAI減速に未対応

マーベル・テクノロジーの事業はデータセンターに大きく集中しており、fiscal Q2 2027売上高の79%を占めた。2026年8月27日の決算説明会で経営陣はfiscal 2028売上高をおよそ180億ドルと予想し、fiscal 2027に期待される約120億ドルから増加、fiscal 2028のデータセンター売上高は60%超の成長となると述べた。この見通しはAI需要の持続に依存しており、2026年9月28日の報道はマーベルや他のAI関連株の下落を、OpenAIが最新AIモデルのトレーニングを停止したと述べたことと結び付けた。

株価は12カ月で3倍超となり、過去売上高の25.1倍という水準はマーベルがまだ実現していない成長を織り込んでいる。直近四半期の売上高が4回繰り返されれば年間売上高は約110億ドルとなり、経営陣がfiscal 2027に期待するおよそ120億ドルを下回る。その基準での利益は年12億ドルとなり、株価はその利益の約190倍に相当する。マーベルには緩衝がある。過去12カ月のフリーキャッシュフロー17億ドルに対し純負債は10億ドルで、減速は債務返済を脅かすよりもはるかに早く株価を直撃しそうだ。2025年の関税ショックでマーベルが高値から安値まで55%下落した一方、S&P 500は19%だったことは、ショックに対する株価の反応の鋭さを示すが、その局面はAI需要の減速がどう展開するかを教えてくれない。

次の確かな証拠は、31億5000万ドルのガイダンス（プラスマイナス5%）に対するfiscal Q3 2027売上高と、10月6日のInvestor Dayであり、そこでおよそ180億ドルのfiscal 2028見通しが繰り返されれば減速なしのシグナルとなる。鍵はデータセンター成長が持ちこたえるかどうかにかかっており、もしそうならなければバリュエーションに誤りの余地はほとんどない。