CoreWeaveの債券が不良債権化

CoreWeaveの苦境は特定の構造に由来する。GPUを融資の担保として使う手法をいち早く導入したが、計算資源の販売以外に実質的な事業がなく、その事業でも利益を出していない。第2四半期決算時点で350億ドル超の債務を抱え、上半期に10億ドル超の損失を計上した。この組み合わせが、同社の債券利回りの変動が一企業にとどまらない重みを持つ理由を説明する。

相殺要因は契約残高だ。CoreWeaveは第2四半期時点で1,037億ドルの残存履行義務を報告しており、その約40%が2028年に期限を迎える。顧客はごく限られた状況でしか解約できない。Microsoft、OpenAI、そしておそらくNvidiaが第2四半期売上のほぼ4分の3を生み出した。MicrosoftとNvidiaは自分たちの利益になる限り支払い能力に問題はないだろうが、OpenAIはより不安定だ——しかしOpenAIが広く認識されている以上に深刻な苦境にない限り、CoreWeaveはしばらく大丈夫だろう。AIブームが陰りを見せたときに初めて、この事業が成立するかどうかが明らかになる。

連鎖はすでに他にも現れている。Oracleの株価は同じ期間にほぼ10%下落し、Oracleの債券にも売りが出た。CoreWeaveをめぐる不安はすべてのネオクラウドに当てはまる——ベアメタル事業が優れた事業かどうかは、まだ明らかではないだけだ。