AI投資ラッシュが失速、アルファベット7%急落

アルファベット・インクの株価は木曜日に7%以上下落し、1年超ぶりの悪い取引日となった。同社が2026年の資本支出を最大2050億ドル（約33兆円）に引き上げる計画を発表したため。下落はとりわけ印象的だ。グーグルはクラウドコンピューティング収益が82%増加と力強い決算を発表し、ウォール街の期待を大きく上回ったのに、投資家は動じなかった。本当の衝撃は、アルファベットが第2四半期のフリーキャッシュフローがマイナスになったと報告したことだ。2004年のIPO以来、初めての事態である。

売却波はビッグテックのAI支出戦略への投資家心理の根本的シフトを露呈させた。ボールド・ウェルス・パートナーズのチーフ投資責任者ジェイソン・レミアはこう指摘する。「人々は資本支出に焦点を当てており、非常に執着している。以前は多いほど良いとされていたが、今は少ないほど良いと見られている。資本増加、マイナスキャッシュフロー、債務増加。すべてが図絵にリスクを加える。」この反転は、巨大なAIインフラ投資を競争の必要コストとして受け入れてきた、あるいは祝ってさえいた市場参加者に衝撃を与えた。

アルファベットが特に打撃を受けたのは、マグニフィセント・セブン内で最大のAI勝者と見られていたからだ。Gemini AIサービスの人気、内製データセンターチップ、好調なクラウド事業に支えられていた。しかし、そのナラティブ上の優位性さえ、マイナスのフリーキャッシュフロー現実に直面して崩壊した。マグニフィセント・セブン指数は、マイクロソフト、メタ、アップル、アマゾン、エヌビディア、テスラも含むが、木曜日に4.8%下落し、2025年4月のトランプ関税「解放の日」発表以来の最悪の日となった。指数は2026年に3.7%下落しており、前の3年間の急騰から転換した。市場でのリーダーシップは支出企業から、巨大資本配分の恩恵先であるマイクロン・テクノロジーやアドバンスド・マイクロ・デバイセズなどの半導体メーカーへシフトし始めた。

マイクロソフトも同様の逆風に直面している。かつてはChatGPT所有企業OpenAiへのステークを通じたAI指導者と見られていたが、マグニフィセント・セブン内で2番目に弱い株となり、今年21%下落している。アナリストは当年度の資本支出が1900億ドル（約30兆円）以上と見積もっているにもかかわらず、後れを取っているとの懸念が背景だ。メタの株価は9.8%下落し、同社のAI投資の妥当性について投資家が疑問を抱いている。アルファベット、マイクロソフト、アマゾン、メタの4社は今年約7240億ドル（約120兆円）、2027年は約9500億ドル（約150兆円）の資本支出が見込まれている。ブルームバーグがまとめたアナリスト予想の平均値だ。ベンチャー企業ネオステラー・キャピタルの主要人物ウィリー・リーは警告する。「人々は資本支出で売却する傾向がある時期にある。マイクロソフト、メタ、アマゾンはみなアルファベットと手を携え支出に飛び込もうとしている。彼らが支出を続け続けるなか、ビジネスのあらゆる部分に精査が向かうだろう。」

投資家反発は、理論的には支出ラッシュから恩恵を受けるはずの企業である半導体メーカーにも強い不確実性を生じさせている。フィラデルフィア証券取引所半導体指数（SOX）は2026年上半期を101%上昇で終えたが、7月は17%下落し、2022年6月以来の最悪月ペースだ。変動性は2020年パンデミック年以来見られないレベルに達している。SOXは2026年に5%以上の動きが17回記録され、2008年以来の最高回数と並んでいるが、幅広いS&P500とナスダック100は記録していない。レミアは警告する。「ある時点でAIの冬がやってくるだろう。特にメモリーにおいて例外的なマージンがどうであるかを見れば、長期にわたってそれを維持することは不可能だ。いずれマージン圧縮と企業評価圧縮が見られ、それは市場に巨大な影響を与えるだろう。」

対照的に、アップルは外部者として自らを位置付けている。iPhoneメーカーは大型のAI資本支出を回避し、外部モデル開発企業とのパートナーシップでサービスを強化している。投資家はこの抑制を手厚く報酬している。アップルの株価は7月に15%上昇し、ちょうど3年ぶりの最高月ペースに乗せており、2026年に23%上昇してS&P500の8.3%上昇に最大の指数ポイント寄与をしている。ただし、アップルも逆風がないわけではない。AI計算に使われるメモリチップへの急騰した需要は、マックブックやアイパッドのような製品の価格引き上げに同社を駆り立てており、顧客需要と利益率への長期的影響は不確実なままだ。

複数バリュエーションは投資家に慰めをもたらさない。マイクロソフトは推定利益の19倍で取引されており、10年平均27倍への急落。メタは約14倍で価格付けされており、10年平均20倍から下がっている。野村アセット・マネジメントの上級ポートフォリオマネジャー・ブラッド・ワーデン（同社のファンドはエヌビディア、アルファベット、マイクロソフト、アマゾンを保有）はこう新しい計算式をとらえている。「今は安く見えるが、潜在的な破壊を前に見ると、有罪が証明されるまで有罪だ。現在のビジネスモデルは持続可能か。経済が悪くなるのではないか？」ワーデンはAI支出企業は最終的に投資の見返りを実現すると期待するが、主要な質問は今や「どの程度の苦痛に耐える意志があり、サイクルの終わりで経済が得られることをどれほど強く信じるのか」であることを認める。来週の水曜日のマイクロソフトとメタ、木曜日のアップルとアマゾンの決算は、投資家がAI支出ナラティブに対し懐疑的なままであるかを試験する。

ビッグテックは長年、驚くべき投資家優位性を享受していた。ウォール街は、収益が増加し続ける限り、人工知能への巨大資本支出を容認するだけでなく、むしろ称賛さえしていた。その暗黙の契約は崩壊した。アルファベットの木曜日の急落は、クラウド収益が記録的な82%急増したにもかかわらず起きたもので、市場の資本支出重視の成長への欲求が消滅した瞬間を示している。この変化は循環的でなく、構造的だ。投資家は今、フリーキャッシュフロー悪化、債務増加、AI基盤投資が本当に利益をもたらすかという根本的疑問に固執している。アルファベットの第2四半期のフリーキャッシュフローが2004年以来初めてマイナスになったことが市場に衝撃を与えたのは、AI軍拡競争の真の代償を露呈させたからだ。グーグルの収益規模を持つ企業でさえ、重い資本支出と正のキャッシュフロー生成の両立は不可能なのである。

売却波はマグニフィセント・セブン全体に広がっている。マイクロソフトはOpenAI出資を通じた初期のAI優位性で見られていたが、1900億ドル（約30兆円）超の資本支出にもかかわらず後れを取っているとの懸念から、今年21%下落。メタは同社のAI投資の妥当性への疑問から9.8%下落。一方、ビッグテックの支出の受益者とされるマイクロンやアドバンスド・マイクロ・デバイセズなどの半導体メーカーすら急落している。フィラデルフィア半導体指数は年初来101%上昇したが、7月だけで17%下落。変動性は2020年以来最高で、年間5%以上の動きが17回、2008年以来の記録に並んでいる。この変動性は深い不安を反映している。ビッグテックが投資回収を確信させられなければ、半導体メーカーが自らの企業評価を正当化できるのか。対照的なアップルの強さ（2026年に23%上昇、重いAI資本支出を避けてパートナーシップで対応）は、市場がインフラ拡張より資本規律を評価し始めていることを示唆している。

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